一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3902.81點，漲14.21點，漲幅為0.37%；深成指收于13147.68點，漲163.60點，漲幅為1.26%；滬深300收于4584.54點，漲57.88點，漲幅為1.28%；創(chuàng)業(yè)板收于3109.30點，漲56.71點，漲幅為1.86%。
31個申萬一級行業(yè)中有17個行業(yè)上漲。其中，有色金屬、通信、國防軍工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.35%、3.69%、2.82%，美容護理、房地產(chǎn)、傳媒表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.00%、-2.15%、-3.86%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.50%，標普500上漲0.31%；道瓊斯歐洲50 上漲0.25%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.87%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.47%。
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-12-5
2、基金市場
上周，國內(nèi)權益基金普漲，其中混合型基金平均上漲0.76%，指數(shù)型和股票型基金平均上漲0.75%/0.73%。
上周，權益類基金表現(xiàn)較好的是嘉實資源精選A和寶盈國家安全戰(zhàn)略滬港深等；混合型基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)龍頭優(yōu)選和新華行業(yè)周期輪換等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場A和廣發(fā)道瓊斯美國石油A人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是萬家中證工業(yè)有色金屬主題ETF和鵬華國證有色金屬行業(yè)ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華商可轉債A和寶盈融源可轉債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信周盈安心理財B和大成月添利理財B等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-12-5
二、近期焦點
吳清主席發(fā)表重要署名文章
在近日出版的《〈中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議〉輔導讀本》中，證監(jiān)會主席吳清發(fā)表了題為《提高資本市場制度包容性、適應性》的署名文章。證監(jiān)會主席吳清在解讀中，詳細闡述了未來的重點任務與行動邏輯。吳清在文章中明確了“十五五”時期提高資本市場制度包容性、適應性的六方面任務舉措：一是積極發(fā)展股權、債券等直接融資；二是推動培育更多體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司；三是營造更具吸引力的“長錢長投”制度環(huán)境；四是著力提升資本市場監(jiān)管的科學性、有效性；五是穩(wěn)步擴大資本市場高水平制度型開放；六是共同營造規(guī)范、包容、有活力的資本市場生態(tài)。
點評：
第一點啟示是需要高度重視股東回報邏輯的強化與長線長投生態(tài)：
文章指出“督促和引導上市公司強化回報投資者的意識，更加積極開展現(xiàn)金分紅、回購注銷等。鞏固深化常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道”，“資本市場是人民群眾分享實體經(jīng)濟發(fā)展成果的重要平臺。新“國九條”落地實施以來，資本市場總體保持回穩(wěn)向好勢頭，2024年實現(xiàn)投資者現(xiàn)金分紅2.4萬億元”。實踐中二級市場投資者處于信息劣勢，回購/分紅是實打?qū)嵉氖找娣窒矸绞?，這也呼應了文章中提到的“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”。
文章又提出了“繼續(xù)積極創(chuàng)造條件構建中長期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的市場環(huán)境，推動建立健全對各類中長期資金的長周期考核機制，提高投資A股規(guī)模和比例”，吳清主席在12月6號的中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會致辭提到“當前我國居民資產(chǎn)中股票基金等資產(chǎn)合計占比約15%，大致相當于美國30年前水平”。目前相關方向已經(jīng)有了一些明確舉措，比如目前正在推進的公募機制改革等。
第二點啟示是資本市場中新質(zhì)生產(chǎn)力的地位可能進一步提高
任務舉措的第一點就提到了“積極發(fā)展股權等直接融資”、“以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，積極發(fā)展多元股權融資”等，后面又提到“提升再融資機制靈活性、便利度，支持上市公司轉型升級、做優(yōu)做強，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。可見代表先進技術的新質(zhì)生產(chǎn)力方向企業(yè)未來可能在股權融資、并購、估值方面獲得更大的支持力度。
三、好買觀點
股票型基金投資策略
從交易量上看，全A的周交易量從10.31的11.63萬億后持續(xù)萎縮，近一周度交易量約8.48萬億，考慮到全A在短期依然處于相對較高位置上，因而可能市場處于新一輪蓄勢階段，短期的進取性有限，震蕩將成為接下來一段時間的主旋律。
估值上看，全A當前PE_TTM 21.8x/PB 1.79x，分位值角度近5年分別為89%/70%，而近十年角度約86%/54%分位，以周期股的角度去看當前估值處于長期中等，短期偏高水平。而目前成長股的代表指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)估值39.8x，絕對值高企，但相對角度只能算中等，對應近5年/近10年的55%/38%水位。
科技仍然是當前市場主線之一，海外科技巨頭在模型能力、硬件優(yōu)化上依舊在你追我趕。國內(nèi)的周期方面，有色等板塊依舊保持比較強的價格結構。我們認為A股歷來有2-3年一輪小周期的特點，因此雖然近期滯漲，但放眼明年市場大概率不會就此止步。根據(jù)近期市場特征，我們建議組合以成長為錨的同時短期適度重視組合的防御屬性。
債券型基金投資策略
本周債券市場回調(diào)，30 年國債收益率顯著抬高，創(chuàng) 10 月中旬以來新高。市場此前對“寬貨幣+穩(wěn)增長”形成較強預期，關于央行降息態(tài)度的小作文和央行實際的公開市場操作均指向央行降息預期減弱，削弱了超長端持續(xù)降息的邏輯。整體收益率曲線趨于陡峭化，中短端的影響相對較小，信用利差表現(xiàn)分化，呈現(xiàn)短端結構性走擴的走勢。
消息層面，公募基金銷售新規(guī)開始實施的小作文對債券市場形成一定的打壓，進一步加深了債券市場的恐慌情緒，銷售新規(guī)整體對債券基金的贖回費調(diào)整可預期的導致公募債基的吸引力下降，基金的負債端被動大規(guī)模拋售恐形成市場擾動。
接近年末，短期內(nèi)機構可能存在止盈需求，如果后續(xù)債券市場長端繼續(xù)調(diào)整，容易形成踩踏，長端調(diào)整壓力相對較大，同時短端利率則對降息沒有過高的計價，整體回調(diào)風險相對較低，建議主要配置中短久期債券，等待市場調(diào)整后，再擇機增持長久期債券。
QDII基金投資策略
恒科從高位6700點跌到目前5660點，高位回撤大概20%至年線左右，從一個小周期角度來看調(diào)整幅度已經(jīng)不小，且估值上目前靜態(tài)23.6x，處于近5年37%分位值，在主流成長股指數(shù)中來看算相對估值比較偏低的指數(shù)。之所以結構上比較疲弱，主要還是由于宏觀以及部分行業(yè)價格戰(zhàn)內(nèi)卷導致指數(shù)層面的盈利修復偏弱，我們認為可能當前價格已計價了大部分擔憂。
然而，盡管在景氣和資金面上不占優(yōu)，但恒科目前已經(jīng)在年線附近弱勢震蕩，如果大A的基本面向上和美國調(diào)降利率的大方向不變，則恒科當前的估值和價格具有比較好的保護力度，長期對香港優(yōu)秀成長股的看多方向不變。
此外與成長弱勢截然相反的是香港高股息資產(chǎn)持續(xù)強勢，價格基本站在20日線上，雖然AH溢價已經(jīng)大幅收斂，但港股通高息投資等香港紅利指數(shù)依然有5個多點的股息率，以目前國內(nèi)的長債利率看依然有配置價值。
