上周成為美股科技股自4月以來最動(dòng)蕩的一周。
納指全周跌超3%，微軟創(chuàng)下八連跌紀(jì)錄，英偉達(dá)、Meta等八大AI龍頭市值合計(jì)蒸發(fā)約8000億美元，整個(gè)AI板塊單周損失接近1萬億美元。
這場(chǎng)拋售的導(dǎo)火索，是市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂再度升溫——OpenAI被質(zhì)疑“政府或需為其AI基礎(chǔ)設(shè)施提供擔(dān)保”，盡管后續(xù)澄清，卻仍未消除投資者對(duì)行業(yè)過度依賴資本投入的隱憂。
中美AI，究竟該選誰
就在全球AI泡沫論甚囂塵上時(shí)，英偉達(dá)CEO黃仁勛又投下一枚“深水炸彈”：“若當(dāng)前趨勢(shì)延續(xù)，中國將在AI競(jìng)爭(zhēng)中勝出。”這一判斷，讓本就白熱化的中美AI博弈再度升溫。
我們不禁要問：AI是泡沫還是真金？科技究竟能否落地創(chuàng)造價(jià)值？中美AI產(chǎn)業(yè)究竟誰更值得投？
一、盈利增長能否支撐美股AI？
自2022年11月ChatGPT橫空出世，美國AI產(chǎn)業(yè)迎來了爆發(fā)式增長。“美股七姐妹”資本開支同比增速高達(dá)64.8%，預(yù)計(jì)2025年AI投資對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將與居民消費(fèi)持平。
股價(jià)表現(xiàn)：歷史是否重演？
當(dāng)前納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)與1994年網(wǎng)景發(fā)布Navigator瀏覽器后的軌跡高度相似，目前仍處于健康的上升階段中，可能預(yù)示著美股“科技大牛市”仍未結(jié)束。
估值水平：是否存在泡沫？
盡管科技股估值整體攀升，但當(dāng)前“美股七巨頭”的平均市盈率約為29倍，遠(yuǎn)低于科網(wǎng)泡沫時(shí)期的極端水平。更重要的是，此輪上漲背后是扎實(shí)的利潤增長支撐，而非純粹的投機(jī)炒作。
盈利能力：資本開支能否轉(zhuǎn)化？
將巨額資本開支轉(zhuǎn)化為可持續(xù)盈利，是擊破AI泡沫論的核心。在新鮮出爐的美股三季報(bào)中，科技巨頭們也交出了亮眼的成績單：預(yù)期EPS增長率達(dá)18.2%，近乎市場(chǎng)整體增速的兩倍，2025年M8總利潤預(yù)計(jì)沖擊7000億美元大關(guān)。
二、中國AI更具“性價(jià)比”？
隨著中美市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，美股的AI牛市效應(yīng)正逐步向中國傳導(dǎo)。自2025年DeepSeek-R1發(fā)布以來，中國AI產(chǎn)業(yè)正式步入快車道。
股價(jià)表現(xiàn)：價(jià)值重估開啟
中國科技資產(chǎn)迎來價(jià)值重估，上證指數(shù)時(shí)隔十年重回4000點(diǎn)，市場(chǎng)迎來科技板塊的“大豐收”。以恒生科技和科創(chuàng)板為代表的科技股板塊，年內(nèi)漲幅均超過了30%，標(biāo)志著由中國AI產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)的獨(dú)立行情正在上演。
估值水平：性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯
相較于美國，中國科技股估值呈現(xiàn)明顯分化：上游芯片企業(yè)估值偏高，而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)估值仍具性價(jià)比，整體估值優(yōu)勢(shì)顯著。
盈利能力：雙輪驅(qū)動(dòng)見效
基于不同的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，中國走出一條獨(dú)特路徑——“算法開源化+應(yīng)用場(chǎng)景化”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。這一戰(zhàn)略不僅降低了技術(shù)門檻，更通過深度融合制造業(yè)基礎(chǔ)，在智能制造、智慧城市等垂直領(lǐng)域快速落地，為科技企業(yè)盈利提供了強(qiáng)勁支撐。
AI的黃金時(shí)代將如何演繹
“泡沫不在技術(shù)，而在企業(yè)；不在概念，而在落地；不在估值，而在價(jià)值。”
自2023年AI行情啟動(dòng)以來，階段性波動(dòng)與估值爭(zhēng)議從未間斷。然而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，隨著產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)向上、企業(yè)盈利穩(wěn)步增長，高估值逐漸被業(yè)績稀釋，牛市總在波動(dòng)中延續(xù)前行。
高盛研究顯示，單純估值高企并不等同于“宏觀泡沫”。真正的泡沫往往伴隨嚴(yán)重的宏觀失衡，而本輪AI行情背后是技術(shù)快速落地與企業(yè)基本面支撐。
瑞銀同樣認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)雖處于潛在泡沫的早期階段，但遠(yuǎn)未達(dá)危險(xiǎn)頂峰。若宏觀環(huán)境保持穩(wěn)定，資本開支能順利轉(zhuǎn)化為盈利增長，本輪AI行情不僅具備持續(xù)性，甚至可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。
因此，估值波動(dòng)反而為投資者提供了“牛市”的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前真正需要關(guān)注的是兩大關(guān)鍵信號(hào)：AI資本開支周期是否見頂，以及科技巨頭盈利增長是否停滯——而這兩大信號(hào)，目前均未出現(xiàn)。
如何在“AI浪潮”中淘得真金
泡沫屬于無法落地的偽創(chuàng)新，而真金永遠(yuǎn)屬于那些技術(shù)扎實(shí)、盈利可持續(xù)、價(jià)值可驗(yàn)證的企業(yè)。每一次市場(chǎng)波動(dòng)，或許都是長期布局的良機(jī)。投資者可以堅(jiān)持“性價(jià)比優(yōu)先”的原則參與大型科技股的配置，并在超額層面關(guān)注戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
面對(duì)科技股的高波動(dòng)，我們可以采取多國別、多策略的均衡配置，或是通過投資科技類的FOF產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分散布局，在全球AI浪潮中尋得投資機(jī)遇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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