現(xiàn)在是個(gè)讓投資者為難的時(shí)候。
股市談不上便宜，雖然在新技術(shù)爆發(fā)，科技行情主導(dǎo)的時(shí)期，股市可能以這個(gè)估值長(zhǎng)期漲下去，或者可能變得更貴。但高估值意味著市場(chǎng)對(duì)壞消息更敏感，而且與以往任何時(shí)候一樣，投資者要面臨一些宏觀環(huán)境或企業(yè)盈利層面的不確定性。
與此同時(shí)，如果想遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，找一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，或是其他兼具性價(jià)比與穩(wěn)健性的投資選項(xiàng)，貌似也不那么容易。尤其是對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，低利率環(huán)境下，固收產(chǎn)品的吸引力正在下降。
這種股市高波動(dòng)，債市低利率的時(shí)期，我們可以關(guān)注下另外兩類資產(chǎn)，一是國(guó)內(nèi)的CTA，二是全球的對(duì)沖策略。
CTA
平常之年也已不再平常
CTA我們?cè)啻谓榻B過，當(dāng)前主流的私募CTA產(chǎn)品多以量化投資的方式捕捉期貨市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)。期貨交易可多可空，所以CTA產(chǎn)品業(yè)績(jī)一般不取決于期貨市場(chǎng)大方向，與宏觀和政策環(huán)境的關(guān)系也并不直接，而是主要取決于交易環(huán)境和管理人的交易能力。
簡(jiǎn)言之，CTA屬于管理人憑硬實(shí)力賺錢的絕對(duì)收益型產(chǎn)品，對(duì)宏觀基本面有一定的脫敏性，在權(quán)益高波動(dòng)，固收資產(chǎn)荒時(shí)期，是一類重要的配置工具。
今年CTA產(chǎn)品的業(yè)績(jī)就具有一定代表性。今年算不上是CTA業(yè)績(jī)大年，產(chǎn)品收益不算特別亮眼，但各管理人開展自身的交易策略，還是在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中攫取了一定的收益。以下是部分CTA管理人年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
由上表可以看出，各CTA管理人依策略類型不同，年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所差異。目標(biāo)波動(dòng)較高的管理人1-10月收益近40%。目標(biāo)波動(dòng)率較低，以傳統(tǒng)的趨勢(shì)跟蹤策略為主的管理人年內(nèi)收益約4%。這個(gè)業(yè)績(jī)與往年期貨市場(chǎng)趨勢(shì)性大行情時(shí)期的收益水平自然難以相比。不過換個(gè)角度看，在國(guó)內(nèi)低利率的環(huán)境中，4%+的年收益也有一定的吸引力了。
各類CTA策略多元配置的FOF產(chǎn)品可能更具說服力，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)水平可視為全市場(chǎng)較突出的一部分CTA管理人平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)的增強(qiáng)。上表中CTA FOF今年1-10月的費(fèi)后收益7.92%。同樣的，與過往業(yè)績(jī)大年比，今年這個(gè)收益水平不算特別亮眼。但放在當(dāng)前的投資大環(huán)境中，能獲取8%年收益的絕對(duì)收益型產(chǎn)品已經(jīng)較為稀缺了。
往后看，CTA產(chǎn)品受市場(chǎng)環(huán)境影響也會(huì)有業(yè)績(jī)波動(dòng)，有業(yè)績(jī)爆發(fā)的收益大年，有像今年這樣的收益小年，或者橫盤回撤的階段。
但還是那句話，在當(dāng)前的利率環(huán)境下，CTA的業(yè)績(jī)小年已顯得頗有吸引力，更何況還有業(yè)績(jī)大年的期待，而且CTA還是憑管理人交易能力賺錢的絕對(duì)收益型產(chǎn)品，與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性不高，對(duì)宏觀黑天鵝有一定抗性，能一定程度的對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前CTA的配置價(jià)值格外值得我們重視。
全球?qū)_策略正吸引越來越多的配置型資金
以CTA類似，全球?qū)_策略也具有絕對(duì)收益屬性，管理人憑借自身的投研能力與交易能力賺錢，不過投資范圍拓展到了全球多資產(chǎn)類別，國(guó)內(nèi)投資者若要配置全球?qū)_基金，需要考慮幣種與匯率相關(guān)的問題。但當(dāng)前的全球宏觀環(huán)境下，以主權(quán)基金、家族辦公室為代表的配置型資金，正越來越關(guān)注對(duì)沖基金的投資價(jià)值。
對(duì)沖策略，所謂對(duì)沖，也就是通過交易策略和交易工具，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。對(duì)沖基金普遍注重相對(duì)價(jià)值和套利類的策略，即買入某資產(chǎn)的時(shí)候同時(shí)賣出某資產(chǎn)，把握交易機(jī)會(huì)的同時(shí)對(duì)沖掉難以掌控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
知名的頭部對(duì)沖管理人普遍采取多策略的模式，即把多種多樣的策略復(fù)合在一起。不僅僅是投資股票，也投資于各類債券、抵押貸款證券（MBS）、商品期貨、外匯衍生品等等。投資地域上也不局限于一國(guó)，而是覆蓋成熟市場(chǎng)與新興市場(chǎng)，通過策略的多元化，提升整體策略組合的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比。
如今的國(guó)際對(duì)沖巨頭，一步步迭代、改良、發(fā)展，最終形成了有效的組織形式，支撐起在廣度、深度、效率上均具優(yōu)勢(shì)的策略體系，并最終形成了長(zhǎng)期的有競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)績(jī)。
以全球?qū)_管理人為例，以下是部分管理人年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：
可以看出，今年以來我們重點(diǎn)跟蹤的全球?qū)_基金業(yè)績(jī)分布在6%到17.54%之間，多數(shù)對(duì)沖基金管理人年內(nèi)收益在10%左右。同樣的，在當(dāng)前投資環(huán)境下，這個(gè)收益水平的絕對(duì)收益型資產(chǎn)頗具吸引力。
以上我們介紹了國(guó)內(nèi)CTA與全球?qū)_基金，這是兩種不同類型的產(chǎn)品，但卻有著一個(gè)相似的特性：追求絕對(duì)收益，能一定程度的隔絕宏觀環(huán)境的動(dòng)蕩以及金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性波動(dòng)。
當(dāng)前投資環(huán)境下，在股市波動(dòng)加大，債市空間收窄，宏觀不確定性較多的時(shí)期，CTA與全球?qū)_基金正顯現(xiàn)出越來越高的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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